2025.05.20 周度策略交流会会议纪要

会议主题：商品专题

宏观结论：

4月国内经济数据维持韧性。中美发布联合声明，美对华商品平均加征关税降至30%，中对美商品降至10%；5月7日国新办召开发布会，再度全面降准、降息，维持市场流动性充裕，增量政策落地继续巩固经济回升向好的基本面，为应对短期市场波动提供“及时雨”，指数方面仍建议多头配置IH2506、IF2506，此外当前IM年化基差率较高，可多配IM2506。仅供参考

有色：

中美互降关税超预期，市场对经济预期回升，铜矿加工费偏低，原料供应偏紧，库存去库超预期，现货升水支撑铜价，预计铜价短期震荡偏强。近期几内亚矿端扰动再起，短期情绪提振以及供应担忧下，预计氧化铝价格偏强运行，关注后续几内亚矿石政策实际落地情况，政策存在较大不确定性，建议暂观望。铝近期基本面有走弱迹象，国内去库进入尾声但库存维持低位，高边际成本附近或存在一定支撑。锡基本面供应存恢复预期但现实端偏紧，全球显性库存窄幅震荡，预计锡价维持高位震荡。锌加工费挺价延续，利润修复支撑炼厂高排产，供应压力显著，需求端“镀锌钢反倾销税”削弱支撑，企业对后续出口订单较为谨慎，整体需求预期悲观，沪锌基本面偏空逻辑未变，维持弱势震荡。仅供参考

黑色：

钢材：螺纹钢需求恢复缓慢，关税落地，影响钢材出口需求，市场情绪悲观，建议卖出RB2510行权价为3400的看涨期权；玻璃：玻璃估值低位，冷修预期逐步增强，玻璃空单止盈离场。仅供参考

能源化工：

化工板块警惕关税政策影响。UR509多单继续持有；SH9-1正套继续持有。受到中美贸易谈判影响，原油期货预计短期情绪上获得提振，但考虑到中美关税并未完全取消，后续谈判仍然存在较大变数，整体关税抑制原油需求的负面影响难以逆转，供应端OPEC+仍然处于加速增产周期，原油供应相对宽松格局仍将持续，鉴于SC2506临近到期，暂时止盈离场，后续等待做空SC2507，入场点位470-480。中美贸易摩擦缓和，或利好中美集装箱贸易船燃需求。但新加坡低硫燃料油市场供应预期宽松，低硫燃料油维持油品空配建议，前期LU2507空单继续持有。仅供参考

农产品：

白糖：
国外方面，北半球2024/25榨季中国和泰国增产为主，印度产量不及预期，但预计仍能维持供需平衡。当前周期逐步转换到南半球巴西2025/26榨季，短期天气及开榨表现预计持续扰动糖价，纵观前期降水表现，我们认为巴西2025/26榨季以增产为主，中长期预计原糖价格重心下移。
国内方面，2024/25榨季已经入尾声，广西产量较榨季初期预估小幅下滑，其他产区增产为主，整体产量预计增长至1115万吨左右水平。目前产销进度偏快，但货源较多集中在贸易商一端，国内供应仍预计相对宽松。终端消费整体表现一般，关注接下来夏季冷饮雪糕备货情况。进口方面，浆粉进口管制持续，原糖进口处季节性低点，但进口利润窗口已经较早打开，预计二季度末至三季度进口增量将会显著，或能弥补产需缺口。
整体来看，中长期供应预计宽松格局下，SR2509合约震荡偏弱看待，建议逢高沽空为主。后续关注巴西生产、印度生产及政策端变化、国内食糖产销库存情况。仅供参考

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