2025.04.01 周度策略交流会会议纪要

会议主题：商品专题

宏观结论：

中国3月官方制造业PMI小幅回升。周末四大国有商业银行公布定增预案，用于补充核心一级资本，财政部为主要认购方。定增预计为单家银行提升核心一级资本充足率0.8-1个百分点，摊薄每股收益约6%，摊薄股息率在0.5个百分点以内，但财政部溢价定增能为市场传递积极信号。年报、季报陆续公布，建议关注业绩确定性更高板块，继续多配IF2506。仅供参考

有色：

铜矿现货加工费下滑至低位，未来电解铜供应有收缩预期提振铜价，不过近期受关税政策影响，全球经济放缓预期强化，铜价冲高回落，预计短期维持高位震荡，关注后期去库情况。铝当前国内库存维持季节性去库，且近期去库表现较好，基本面对铝价存在支撑，预计铝价维持区间震荡。氧化铝近期部分地区出现减停产，供应端增减互现，但难改中长期氧化铝过剩格局，预计氧化铝维持区间偏弱震荡。锡近期供应端扰动频发，一方面刚果（金）锡矿停产加剧短期锡矿供应矛盾，另一方面缅甸受地震影响以及复产前期准备需时间，短期难有锡矿放量，预计锡价易涨难跌。进口锌矿库存延续高位，叠加国内矿企逐步复产，加工费强势反弹且动力仍存；需求端订单“抢出口”热潮降温，下游开工不及往年同期，终端地产难见起色，基本面偏空逻辑未变，建议空单持有。仅供参考

黑色：

钢材：螺纹钢需求恢复缓慢，市场情绪悲观，生产利润空间尚可导致仓单成本便宜且仓单数量较多，建议参考RB2505合约3250以上反弹逢高空的思路为主；铁矿：供需双增，估值中等；生铁处于复产复工时期，短期价格有支撑；钢厂补库加力，上方空间扩大。建议I2505多单持有。仅供参考

能源化工：

化工板块警惕成本端风险。UR505多单，继续持有；MA505卖出看跌期权，继续持有；BR2505多单，继续持有。原油短期受到制裁扰动，中长期预计逐步回归供大于需格局，维持中长期偏空思路。气体方面，印度进口需求随国内燃烧需求季节性走弱，中东对北亚发运量边际回升。3月后北亚地区也将进入燃烧需求的淡季且化工需求端PDH开工已回升至高位后期提升空间有限，裂解进料端也已失去经济性，化工需求后期存走弱趋势，北亚地区丙烷供需格局边际宽松，建议继续卖出PG2505行权价格为4750的看涨期权，仅供参考。

农产品：

国外方面，巴西大豆收获进度进入尾声，阿根廷降水预期改善，南美天气影响逐步减弱。3月种植意向报告基本符合市场下调美豆种面预期，CBOT大豆下方支撑偏强，但上行驱动仍需关注后续新季题材炒作。
国内方面，一季度进口大豆供应偏紧预期逐步兑现，二季度进口预计持续回升，豆粕供需预期宽松。下游消化前期库存维持滚动补库，豆粕库存相对偏高，需求端提振有限。现货基差受供应回升预期压制，整体承压为主。关注四月以后大豆到港压榨节奏。
整体来看，新季美豆种面下滑以及政策端扰动对远月支撑偏强。05合约受巴西丰产兑现及国内二季度大豆供应回升预期压制，预计走势相对偏弱。仅供参考

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