20号胶（合约代码：NR）是2019年8月12日在上海国际能源交易中心上市的国际化期货品种，但它并不是国内上市的第一个橡胶期货品种，在1993年上海期货交易所上市天然橡胶期货至20号胶上市，天然橡胶期货（合约代码：RU）已经平稳运行20余年，市场交易活跃，成交量、持仓量快速增长，期货市场价格影响力不断增强，品种功能发挥良好，已成为国内全乳胶、乳胶等国产现货市场定价的主要参考依据。

但由于天然橡胶全球供需格局、合约标的设置、投资者限制等多方面因素，天然橡胶期货在功能发挥上仍有一定限制， 20号胶期货上市对于丰富橡胶系期货品种格局，发挥价格发现功能和套期保值功能方面都起到了重要作用，为境内外天然橡胶产业链企业管理价格风险、稳定生产经营、优化全球资源配置发挥了积极作用。

具体而言，20号胶期货在“丰富橡胶系期货品种，更加贴近产业实际需求”、“发挥价格发现功能，提升国际定价权”、“积极引入境外客户，持续提升国际影响力”等多个方面都发挥了重要作用。

一、20号胶期货上市初衷：丰富橡胶系期货品种，更贴近产业实际需求

20号胶并不是国内交易所上市的第一个橡胶期货品种，在20号胶上市前，上海期货交易所上市的天然橡胶期货（合约代码：RU）已经平稳运行多年，在已经具有天然橡胶期货的基础上，为什么又要上市20号胶期货？其中最重要的一个原因是通过丰富天然橡胶期货上市品种，为产业链企业提供风险管理抓手，更好服务实体经济。

天然橡胶期货对应的交割标的为全乳胶（SCR WF）和烟片胶，其中烟片胶由于生产工艺原因成本高于全乳胶，价格表现上也稳定升水全乳胶，因而在实际交割中主要以全乳胶为主，但全乳胶在塑性初值和塑性保持率两项物理指标上存在一定的劣势，因此其一般应用于橡胶制品的制造，仅少量应用于轮胎制造行业，且主要是用于生产品级较低的斜交胎。但结合国内天然橡胶下游需求结构来看，天然橡胶下游约70%应用于轮胎生产，主要胶种为20号胶和混合胶等深色胶种，全乳胶在工业轮胎的生产制造中应用较少。

交割标的限制导致天然橡胶期货在服务下游实体企业的过程中存在一定缺陷，不同胶种之间的价格表现存在价差，导致市场参与主体在运用上期所天然橡胶期货进行风险管理的过程中会面临额外的胶种间价差风险，套保效果受到影响。因而下游轮胎生产企业在对原料套保的过程中往往选择通过外盘交易所如新加坡交易所上市的20号胶期货定价，这一操作同样会面临额外的风险，其中最大的两个风险就是物流风险和汇率风险，而上能源20号胶期货上市为下游生产企业提供了良好的风险管理工具。

规避物流风险。通过境外交易所如新加坡交易所的20号胶期货进行定价，是一种境外交易所定价方式，国内在此基础上加上升水，包括运输成本、持仓费用等进行定价，这一定价方式增加了物流运输的风险敞口，尤其是在近年来疫情影响，物流运输不畅导致海运价格波动剧烈的背景下，产区价格加升水的定价方式增加了企业面临的风险敞口，而上海国际能源交易中心上市的20号胶期货代表的是销区价格，它是保税区近港货物，规避掉了市场参与主体可能面临的物流运输风险。

规避汇率风险。运用境外交易所上市期货合约还将面临汇率风险，特别是在美联储加息背景下，美元表现强势，如果销售长约是以新加坡交易所20号胶期货作为点价基础，那么汇率不利于买方，而上海国际能源交易中心上市的20号胶期货以人民币计价，对更多依赖进口胶的大部分轮胎企业而言，能够较好地规避汇率波动风险，在贸易习惯上也相应减少了轮胎企业远期锁汇的操作，对轮胎企业成本管控起到了一定的作用。

20号胶期货的交割品设置更加贴近产业实际，它的上市运行对于下游轮胎企业参与买入套保，进行企业原材料的风险管理，稳定生产经营发挥了重要作用。

二、20号胶期货运行现状：价格发现功能充分发挥，国际定价权显著提升

回顾4年上市以来的运行现状，20号胶期货在价格发现功能发挥和国际定价权提升方面起到了重要作用。

中国是全球天然橡胶最重要的贸易国和消费国，但由于天然橡胶上游原料来自天然橡胶树，具有明显农产品属性，全球产区主要集中在东南亚及非洲等赤道地区，国内仅有海南、云南两大主产区和零星产地，国内产量也难以满足国内生产消费需求，这一特殊的贸易格局也导致了国内天然橡胶市场在国际定价权方面存在先天弱势。

但天然橡胶作为重要的战略物资，同人民日常生活的方方面面都息息相关，具有重要的地位，在当前百年未有之大变局下，积极发挥主观能动性，通过合理规划期货合约设置，配合现货贸易争夺天然橡胶国际定价权，不断深化供给侧结构性改革，满足人民群众生产生活需要，对于我国构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，实现2035远景目标，具有十分重要的战略意义。

（一）天然橡胶定价体系变迁，符合现代工业化发展需要

回顾天然橡胶定价体系发展，天然橡胶期货平稳运行为国内贸易提供了良好的定价基准，20号胶期货上市逐步提升了中国天然橡胶市场国际定价权。

天然橡胶作为重要的战略物资，其定价体系与原油、铜、大豆等大宗商品相似，经历了垄断定价、现货定价和期货市场定价三个阶段。

消费国垄断定价。1997年金融危机以前，天然橡胶的国际定价权由欧美主要消费国家拥有，那时天然橡胶国际定价机制基于买方垄断建立。

主产区现货定价。金融危机后，泰国、马来西亚、印度尼西亚等几个天然橡胶主要生产国组成国际天然橡胶联盟，凭借其对天然橡胶产量的控制获得了天然橡胶国际定价权。

交易所期货定价。后随交易所逐步发展完善，天然橡胶期货定价权作用逐步发挥，在这一阶段，天然橡胶国际定价权由最具有影响力的期货市场决定：起初新加坡凭借其地理位置的优势使其天然橡胶期货交易场所成为这个阶段的天然橡胶国际定价中心，后其成交量逐渐萎缩，恰逢日本天然橡胶期货市场快速发展，国际定价权转移至东京工业品交易所。

国内定价权发展。1993年，天然橡胶期货在上海上市，我国天然橡胶产业进入期货定价与现货定价并行时代，经过30年的发展，价格发现功能充分发挥，已经成为天然橡胶国内贸易的定价基准，为国内相关部委、协会的相关决策提供参考依据。

2019年，天然橡胶期货国际化品种——INE20号胶期货上市，我国天然橡胶期货融入到国际天然橡胶定价体系中。其以“国际平台、人民币计价”上市模式，采用净价交易、保税交割的方案，增强中国市场的定价权，上市近4年，价格发现功能发挥良好，正逐步成为我国天然橡胶跨境贸易的定价基准。

（二）20号胶期货逐步成为境内外知名企业定价基准

近年来，随着境内外知名橡胶加工企业，诸如联益、诗董、合盛、海胶、广垦、泰华等，和境内外知名轮胎企业，诸如风神、双星、赛轮、锦湖、双钱等的高度参与，上能源的20号胶期货逐步成为主流的计价基准之一。

由于传统通过RU合约进行套期保值的方式，深浅色胶对应的标的不同，且深色胶贸易时间多在盘后，价格波动较大，不能很好的满足深色胶贸易商以及下游工厂的采购需求。而自上海国际能源交易中心20号胶期货合约上市以来，国内多数贸易公司在日常贸易中均积极采用20号胶期货价格作为基准价进行合同定价，充分发挥期货价格发现功能在现货层面实现定价的重要作用。

在日前浙江某大型贸易公司与上海某大型贸易公司的贸易过程中，双方约定以20号胶2311合约作为贸易基准价进行泰国20号标胶(STR20)贸易，双方在互相建立贸易意向后，以20号胶2311合约当日收盘价作为贸易基准价，并根据当日人民币汇率中间价对此价格进行折算，而后在此基础上约定实际贴水0美元成交，交货方式为仓库内交货，交货地点为青岛港库与山东中储库。

数据显示，2022年 INE20号胶期货成交量为1359.17万手，同比增长78.90%；日均持仓量8.19万手，同比增长77.15%。INE20号胶期货与境内外期现货价格相关系数保持在0.9以上，价格联动紧密，产业链企业积极运用期货开展套期保值取得良好效果。另外，以“上海胶”作为天然橡胶跨境贸易定价基准的实货挂钩量显著增长，国际影响力不断提升。统计显示，以20号胶期货价格作为定价基准的跨境贸易合同从2021年的5万吨提升至2022年的140万吨，货值逾 150亿元，占我国天然橡胶进口量的近三成。

从长远来看，随着上能源20号胶期货价格定价基准的逐步推广，可以预测未来会有越来越多的上游橡胶生产加工企业和下游轮胎生产企业加入到20号胶期货定价的行列中来，不仅仅是长约协议定价，在未来的现货点价交易中，也会有越来越多的市场交易者依托和参考上能源20号胶期货价格，这一发展格局有助于20号胶期货充分发挥价格发现功能，有效反映供需变化，增强对境外市场引领性，显著提升国际定价影响力。

三、20号胶期货未来发展：境外交易者深度参与，国际影响力持续提升

作为国际化品种，20号胶期货采用“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的模式，全面引入境外交易者参与。20号胶期货的保税交割、净价交易，计价不含关税和增值税并在保税区交割，贸易方式直接与国际对接，这可以吸引更多境外交易者参与，对定价能力更加有支撑作用。20号胶期货上市以来，国际影响力不断提升，多家天然橡胶生产企业和贸易企业均积极参与，并且参与度在持续提升。

2022年，20号胶期货法人持仓占比增长5.44%，法人客户交易占比增长31.04%。20号胶境外客户主要来自新加坡、泰国和中国香港，并广泛参与到20号胶期货的交易和交割当中。

上海期货市场对于境外机构和交易者的吸引力体现在中国巨大的产业实体市场方面。同时，由于境内外市场结算货币存在差异，在国际环境复杂多变、汇率波动频繁的背景下，境外机构除了有对冲价格风险的需求，还有对冲汇率风险的需求。通过利用国内外不同货币的定价，其可以根据需要选择不同的市场以规避汇率波动风险。同时，经过30年的发展，上海期货市场的品种越来越成熟，如20号胶上市对橡胶系品种的有效补足，帮助上海期货市场相关品种发挥有效的定价功能。

境外机构和交易者的参与为上海期货市场增添了市场活力、优化了市场结构、提升了定价能力、增强了国际影响力。这些变化推动上海期货市场朝着更加规范、高效、开放的方向发展，也为境内外投资者提供了更好的交易环境和更多的投资机会。