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股票期权进阶学习1-股票期权组合策略1

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认购期权

认购期权(看涨期权)是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约到期后,按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利,但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权合约到期后,应期权买方的要求,向期权买方以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。

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认沽期权

认沽期权(看跌期权)是指期权买方获得按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利,但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权合约到期后,应期权买方的要求,向期权买方以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。

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合成股票策略

合成股票策略是利用两种期权的组合获得其标的股票的相类似收益情况的交易策略。采用这种策略的优势是可以利用更低的投资成本去获得与标的股票类似的收益情况

l  合成股票多头

构建股票多头策略基本的操作方式是买入一份股票的认购期权,同时卖出一份行权价,到期日都与该认购期权相同的认沽期权,这两份期权组合的收益情况就会与标的股票相类似。

例:

小张准备购买市场价格为35元的A股票10000股,所需资金共35×10000=350000元。通过合成股票多头策略,小张可以购买10张行权价为35元的A股票认购期权(合约单位1000,权利金2元),所需权利金为10×1000×2=20000元;同时卖出10张行权价为35元,到期日不变的A股票认沽期权(合约单位1000,权利金1.5元,每份合约保证金8000元),获得权利金10×1000×1.5=15000元,所需保证金8000×10=80000元。小张通过合成股票策略共需资金:20000+80000-15000= 85000元(节省资金350000-85000=265000元),同时小张获得了未来以35元购买10000股A股票的权利,由于认购期权和认沽期权的权利金分别为2元和1.5元,小张实际的盈亏平衡点为35+2-1.5=35.5元。


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l  合成股票空头

构建股票空头策略基本的操作方式是买入一份股票的认沽期权,同时卖出一份到期日和行权价都与该认沽期权相同的认购期权,这两个期权组合的收益情况同样会与标的股票相类似。

例:

小张认为未来A股票的价格会下跌,由于目前我国市场不允许卖空股票,小张可以购买一张A股票的认沽期权,同时卖出一份行权价相同,到期日相同的A股票认购期权。假设A股票目前市场价格35元,认沽期权权利金2元(期权保证金8000元),认购期权权利金1.5元,期权合约单位1000。则小张通过合成股票空头策略供需资金:8000-1500+2000=8500元,小张实际盈亏平衡点为35-2+1.5=34.5元。

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 持有股票时可采取的策略

l  备兑开仓

所谓备兑开仓,就是当投资者持有某支股票时,卖出一定数量的认购期权的行为。这种策略适合那些已经持有股票,但不看好股票短期走势,又不愿意卖出股票的投资者,利用卖出认购期权来获得权利金,以降低股票持仓成本。相当于是以自己主动限制了股价上涨超出期权行权价带来的收益为条件,从而换取股价低于期权行权价时的权利金收益。

例:

小张买入A公司股票10000股(股票现价35元)。小张认为短期内股票上涨可能性较小,但又期望获得股票持有的长期收益,因此小张主动备兑开仓卖出了10张行权价为36元的A股票认购期权(权利金2元,合约单位1000,备兑开仓不需要保证金),小张共计获得权利金2×10×1000=20000元。只要期权合约到期时A股票价格不高于37元,合约基本上就不会被行权,虽然小张可能在持有的股票上产生亏损,但是小张可以通过获得的20000元权利金弥补股票的亏损。而如果A股票在期权到期是价格上涨超过36元,合约被行权,小张则可以卖出持有的股票履行交割义务。

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可以看到,小张原来买入股票成本为35元/股,通过备兑开仓卖出认购期权之后获得2元/股的权利金,其持仓成本降为33元/股(备兑开仓不需要保证金)。当然,由于认购期权的行权价为36元,如果未来股票价格突破36元/股,小张将面临卖出股票行权的可能,这会限制他由于股票继续上涨而获得更多的收益,其最大可能获利为36-33=3元/股。

l  保险策略

期权的保险策略,就是持有某只股票时,买入一定数量的认沽期权的行为。此时认沽期权可以视为保险。若未来股票不断上涨,投资者可以放弃已有的认沽期权,仅仅损失权利金从而获得股票价格上涨带来的差价收益。若未来股票价格下跌,则认沽期权将会起到作用,投资者可以以认沽期权的行权价卖掉股票,从而忽视实际股价的影响。

例:

小张持有A公司股票10000股(股票现价35元),A股票有着较大的波动性。小张担心未来短期A股票下跌造成亏损,同时又期望获得A股票上涨带来的收益,因此小张通过买入10张行权价34元的A股票认沽期权来对冲A股票短期下跌的风险(权利金2元,合约单位1000),共计支付权利金2×10×1000=20000元。这样,如果未来期权合约到期时A股票价格下跌超过34元,小张可以通过行权以34元的价格卖出股票限制损失;同时在未来股票价格上涨时放弃行权以获得股票上涨的收益。

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可以看到,小张买入股票成本35元/股,为了防止股票大幅度下跌而购买认沽期权的成本为2元/股(行权价34元/股),所以小张的实际成本为35+2=37元/股,最大亏损为35-34+2=3元/股。

l  领子策略


领子策略包含:一个标的多头,一个看跌期权多头,一个看涨期权空头。它和长期的备兑看涨期权组合有相似处,区别在于加入了一个买入看跌期权来保护价格下行的风险。其结果就是我们购买期货合约,然后利用买入看跌期权对其提供保护,在通过一份具有较高执行价格的看涨期权空头来为这种保险措施提供成本。

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